金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yō彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方u)势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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