上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退市(shì)的情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱(qián)进(jìn)行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上(shàng)市(shì)的，其发行的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上(shàng)升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为(wèi)可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及(jí)时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在(zài)市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(kě)能、是(shì)否还拥(yōng)有(yǒu)转股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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