私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约(yu纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖ē)定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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