金融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是机构分析，央(yāng)行行长易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表示目(mù)前实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的(de)经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆(gān)率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，四大国有银(yín)行协(xié)定存(cún)款和(hé)通知存(cún)款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预(yù)计银(yín)行协(xié)定(dìng)存款和通知(zhī)存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(yín)行净(jìng)息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可(kě)减(jiǎn)轻银行负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不(bù)过，作(zuò)为我国(guó)利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降严(yán)格意(yì)义上(shàng)并非真的降息(xī)。归(guī)根结(jié)底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也(yě)属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币(bì)存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率(lǜ)调降一(yī)定程(chéng)度上可(kě)以疏(shū)通(tōng)流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息(xī)差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为消空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同费及向金融资产流入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，仍将(jiāng)利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效(xiào)果类似(shì)，可以(yǐ)降(jiàng)低(dī)负债端成本(běn)，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优。

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