2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(l兰州女人为什么戴头巾iào)将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据(jù兰州女人为什么戴头巾)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特兰州女人为什么戴头巾别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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