来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着本番什么意思 日语里本番什么意思居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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