文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

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　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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