金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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