来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(y投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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