文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(f一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音áng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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