作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局公布了4月份的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认(rèn)为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前(qián)经济(jì)仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪价格筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受(shòu)受生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足(zú)以及消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交通工具及交通工(gōng)具用燃料(liào)价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分(fēn)点。国(guó)内生产资料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤(méi)加工、化学原料(liào)及(jí)制品相(xiāng)关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行(xíng)业价格结束(shù)自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环(huán)比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在(zài)产能继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的(de)时候？我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一(yī)方面，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力(lì)正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波动区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经济(jì)仍在温(wēn)和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需(xū)求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑底(dǐ)回升，食(shí)品(pǐn)项对(duì)CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下(xià)半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保(bǎo)持温(wēn)和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前(qián)经济的主(zhǔ)要矛盾。

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