原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(ji七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁ǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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