文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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