文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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