来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位戊戌年是哪一年(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.戊戌年是哪一年8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)戊戌年是哪一年行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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