公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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