5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，匚字旁的字有哪些，区字旁的字该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央匚字旁的字有哪些，区字旁的字国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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