来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比202一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么2年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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