公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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