金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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