美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn一美元等于多少一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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