2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)触动的意思解释，颇受触动的意思发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资触动的意思解释，颇受触动的意思(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(dě触动的意思解释，颇受触动的意思ng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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