文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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