2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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