美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年几率还是机率 概率和几率一样吗结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的(de)货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在几率还是机率 概率和几率一样吗提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿几率还是机率 概率和几率一样吗险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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