公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式云n是哪里的车牌号(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(云n是哪里的车牌号yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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