文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润中国内战打了几年，中国内战打了几年时间累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(lià中国内战打了几年，中国内战打了几年时间o)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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