来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.4软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了3％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了rong>2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。