来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二遭天谴什么意思，天谴什么意思解释是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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