文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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