图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(ché十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖ng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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