来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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