金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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