文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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