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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、20晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里17年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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