公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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