金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处500万越南盾是多少人民币，1人民币=置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(500万越南盾是多少人民币，1人民币=jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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