金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)一里地等于多少米 一里地等于多少公里经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。<一里地等于多少米 一里地等于多少公里/p>

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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