来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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