公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交蜗牛是不是昆虫类易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。蜗牛是不是昆虫类>

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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