事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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