来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数>试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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