4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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