事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(y文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句uē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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