来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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