金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗n>地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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