金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话fèn)额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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