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　　2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游(yóu)板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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