美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数yǒu)助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策(cè)略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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