4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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